旭日產(chǎn)研-深度研究之藍思科技（下篇）
我們接著上篇“藍思科技研究報告”繼續(xù)向下分析：
五、行業(yè)供需關(guān)系分析
蓋板玻璃是觸摸屏的保護層，在消費電子、汽車中控屏、工業(yè)控制等方面有著廣泛應(yīng)用。中國是目前全球最大的蓋板玻璃消費國，2017年中國蓋板玻璃消費量占全球的54.88%，近幾年進一步提升。由于玻璃蓋板產(chǎn)業(yè)鏈、工藝已經(jīng)成熟，伴隨著手機產(chǎn)業(yè)鏈共同增長，我國在土地和人工成本，其次就是整條供應(yīng)鏈門類齊全，玻璃蓋板制造集中在我國，所以目前我國玻璃蓋板行業(yè)產(chǎn)量整體呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，基本滿足國內(nèi)市場需求，部分產(chǎn)品出口到國外。2017年我國玻璃蓋板行業(yè)產(chǎn)量約2880萬平方米，銷量約2285萬平方米，產(chǎn)銷比率從2010年64%升至79%。
六、行業(yè)核心驅(qū)動力分析
目前玻璃蓋板行業(yè)供需關(guān)系是供大于求，主要驅(qū)動力集中在需求側(cè)，需求側(cè)的驅(qū)動我們主要從量價兩個維度給大家分析。
首先從量的角度看：1、前蓋板比較簡單直接參考智能手機出貨量的增長，根據(jù)公開資料預(yù)測以及產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，未來疊加5G換機潮維持每年14.8億部。從后蓋板角度看由于5G頻率較高，對于蓋板的通信傳輸有較高要求，目前性價比較高的解決方案就是后蓋板同樣用玻璃，后蓋板玻璃有望進一步替代金屬、塑料、陶瓷的空間。總體看量的角度是滲透率提升以及市占率雙輪驅(qū)動。
其次從價的角度看：由于工藝不同可以分為2D、2.5D、3D以及3.5D玻璃，其價格也逐級上升，無論是玻璃中間還是邊緣均采用了彎曲設(shè)計，弧形邊緣可以帶來更出色的觸控手感。從用戶體驗需求推動未來3D以及3.5D工藝滲透率快速提升，工藝升級帶來單價的提升，價的邏輯看未來是穩(wěn)定提升的過程。
七、藍思科技核心競爭力及護城河分析
1、CNC核心工藝構(gòu)筑護城河：CNC技術(shù)工藝對產(chǎn)品良率以及生產(chǎn)成本都具有較大的影響力。藍思的CNC、刀具均為自主研發(fā)，刀具精度與設(shè)備自動化程度極高。CNC可以實現(xiàn)自動換刀具，由機械臂實現(xiàn)裝料，激光測距后利用人工智能算法自動調(diào)整刀具的角度、力度以修正刀具裝夾位置的誤差，實現(xiàn)了超精密加工。藍思自制的CNC成本較設(shè)備供應(yīng)商低30%-50%，且有兩個加工臺，產(chǎn)能翻倍。
2、深度綁定大品牌客戶：蘋果的核心供應(yīng)商，成功切入華為、三星、小米、VIVO、OPPO等手機廠商，客戶結(jié)構(gòu)合理，質(zhì)量優(yōu)越，形成企業(yè)的核心競爭力。
3、產(chǎn)業(yè)鏈縱向橫向布局控成本：藍思科技深耕玻璃蓋板行業(yè)多年，對產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系理解透徹，近些年縱向整合已經(jīng)包含OEM、模組、結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)制造能力，橫向覆蓋手機、平板電腦、PC，可穿戴設(shè)備、車載等品類。體量積累起來后企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯。
八、財務(wù)分析
圖/旭日大數(shù)據(jù)
1、成長能力：近幾年營收、凈利潤增速非常高，2018年有異常凈利潤負增長，主要原因是2018年智能手機出貨量整體疲軟導(dǎo)致，另一個原因是當(dāng)時藍思下游客戶集中度較高，一旦下游客戶銷量有波動對藍思業(yè)績影響較大了。藍思積極拓展下游客戶，未來業(yè)績增長穩(wěn)定性有所提升。
2、盈利能力：ROIC、ROE、毛利率三大指標看，一直保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢，投入資本回報率不到10%，是因為玻璃蓋板本身技術(shù)壁壘不是太高造成的，符合行業(yè)屬性。這個賽道產(chǎn)業(yè)鏈、競爭格局已經(jīng)非常成熟、清晰了，未來盈利能力大概率會保持目前水平。
3、營運能力：從存貨周轉(zhuǎn)率指標看，今年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對2017-2019年有所增加，說明藍思庫存增加，說明對下游處于信用擴張階段，這和藍思科技近期產(chǎn)業(yè)鏈垂直、橫向整合戰(zhàn)略相互印證，藍思科技下游大的品牌廠商，話語權(quán)較強，發(fā)出商品周期延長所致。
4、償債能力：從資產(chǎn)負債率指標看，整體穩(wěn)定在53%附近，除去2018年特殊情況外，企業(yè)的經(jīng)營思路保持穩(wěn)定，并沒有激進擴張。速動比率的變化與資產(chǎn)負債率一致，短期流動性風(fēng)險較小。
九、估值分析（相對估值）
這里只采取絕對估值，根據(jù)P（股價）=PE（市盈率）*EPS（每股收益）
1、PE倍數(shù)：根據(jù)各大券商機構(gòu)預(yù)測，2022年，本案所處行業(yè)PE均值是29.19，中位值是31.94，藍思科技作為本行業(yè)絕對龍頭，我們保守預(yù)計，綜合均值、中值后選取30倍為依據(jù)。
2、EPS預(yù)測：我們選取180天內(nèi)17家預(yù)測機構(gòu)，一致預(yù)期EPS1.05元。根據(jù)上述公式計算得出P=30*1.05=31.5元。
截止昨天收盤藍思科技每股價格31.32元，對比我們的估值31.5元非常接近，說明目前藍思科技估值處在一個相對合理水平。
總結(jié)：從投資角度看藍思科技處在一個相對較好的賽道上，企業(yè)具有很強的核心競爭力，估值目前合理，短期介入安全邊際不高。
01月07日 18:14
